一、上市首秀：高认购倍数难阻破发颓势
6 月 25 日，厨房小家电制造商香江电器(HK02619)在港交所挂牌上市，首日股价高开低走，最终收报 2.52 港元，较 2.86 港元的发售价下跌 11.89%，市值 6.88 亿港元。尽管公开发售阶段获 852.38 倍超额认购，国际配售亦获 1.08 倍认购，但市场仍对其 ODM 模式依赖及海外市场风险持谨慎态度。
创始人、67 岁的董事长潘允与执行董事儿子潘广涉共同敲响上市铜锣。潘允在致辞中强调，公司已成长为年营收超 15 亿元的行业龙头，跻身中国厨房家电出口额前十，销售网络覆盖全球。
二、募资用途：41.9% 投向泰国工厂规避关税风险
根据招股书，香江电器此次净募资 1.56 亿港元，主要用于：
41.9% 用于泰国厂房建设：计划 2025 年下半年投产，配合印尼基地(2025Q2 投产)形成东南亚产能布局，以降低美国关税风险 —— 过去三年北美市场收入占比达 71.2%-83.7%
37.3% 用于蕲春研发中心：新建 6000㎡研发中心，聚焦 15 个小家电项目，包括智能电动煎饺机、多层焗炉等智能化产品
12.8% 用于自有品牌建设：计划收购欧美生活家居品牌，目前旗下拥有威麦丝、Accuteck 等三个 OBM 品牌
三、业务透视：ODM 依赖与全球化挑战
1. 财务表现
| 指标 | 2022 年 | 2024 年 | 复合增长率 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 10.97 亿元 | 15.02 亿元 | 18.2% |
| 净利润 | 0.8 亿元 | 1.4 亿元 | 20.6% |
| 研发投入 | 3200 万元 | 3600 万元 | 4.5% |
| ODM 占比 | 85.6% | 86.0% | - |
2. 市场结构
境外收入占比 99%+：北美市场贡献 83.7%(2024 年)，沃尔玛、飞利浦等大客户收入占比超 50%
内地市场边缘化：近三年内地收入占比均低于 1%，与小熊、苏泊尔等形成鲜明对比
四、研发战略：智能化转型与自有品牌突围
尽管研发投入占比不足 3%，香江电器计划通过新研发中心实现三大突破：
产品智能化：开发搭载 AI 温控的厨房电器，如智能煎饺机可自动调节火候
品类扩展：大功率打蛋器、专业级焗炉等瞄准欧美高端市场
自有品牌提速：通过亚马逊等平台推广 OBM 产品，目标 2027 年自有品牌收入占比提升至 15%
五、行业观察：ODM 厂商的上市估值困境
香江电器的破发现象折射出 ODM 模式企业的资本市场痛点：
估值承压：按 2024 年净利润计算，发行市盈率约 12 倍，低于小熊电器(25 倍)、新宝股份(18 倍)
风险敞口：美国关税政策变动、大客户订单波动可能影响业绩稳定性
转型压力：研发投入强度不足，智能化转型进度落后于科沃斯、石头科技等同行
正如某投行分析师指出："香江电器需要证明，在保持 ODM 规模的同时，如何通过智能化研发和品牌收购实现估值重塑。泰国工厂的产能释放与新研发中心的成果，将是接下来 6 个月的关键观察点。"
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