航天电器半年报业绩 “爆雷”：净利暴跌 77% 核心业务毛利率骤降 15 个百分点，转型突围道阻且长

　　8 月 21 日晚间，市值 233.59 亿元的军工电子龙头航天电器(002025.SZ)披露 2025 年半年报，交出一份 “增收不增利” 的成绩单：报告期内营收 29.35 亿元，同比微增 0.47%;净利润却同比暴跌 77.49% 至 8669.52 万元，扣非净利润降幅更高达 79.69%。更值得警惕的是，公司核心业务毛利率大幅滑坡，控股子公司业绩集体 “失速”，引发市场对军工产业链成本压力与行业周期性的深度审视。

　　成本失控吞噬利润：贵金属涨价与价格战双重绞杀

　　航天电器净利润断崖式下跌的直接诱因指向成本端的失控。半年报显示，公司营业成本同比激增 28.6% 至 19.98 亿元，增速远超营收涨幅。对此，公司解释称，一方面，连接器、电机等核心产品所需的铜、银等贵重金属价格持续走高，直接推高单位制造成本;另一方面，尽管产品销量有所增长，但部分产品价格下行及产品结构调整，导致料工费占比上升。双重压力下，公司整体毛利率从去年同期的 46.62% 骤降至 31.06%，同比下滑 15.56 个百分点，盈利空间被严重挤压。

　　分业务看，营收占比超 70% 的 “连接器及互连一体化产品” 成为重灾区，毛利率从 47.73% 暴跌至 28.41%，降幅高达 19.32 个百分点;其余三大业务板块均呈下滑态势：电机与控制组件营收下滑 12.47%，继电器下滑 27.68%，光通信器件下滑 26.5%，形成 “一升三降” 的分化格局。其中，继电器业务营收仅 1.87 亿元，较去年同期减少 7000 万元，成为拖累业绩的突出短板。

　　“军工行业成本传导存在天然滞后性。” 某券商分析师指出，“航天电器作为上游元器件供应商，面对下游客户的强势议价权，难以完全转嫁原材料涨价压力，最终导致利润空间被压缩。” 这一判断在子公司业绩中得到印证：苏州华旃航天电器净利润同比下滑 81.11%，贵州航天林泉电机净利润下滑 48.99%，降幅均远超母公司整体水平。

　　行业周期与验收延迟：防务产业收入确认遇阻

　　除成本因素外，航天电器将净利润下滑部分归因于 “客户产品验收周期延长导致防务产业收入确认未达预期”，这一表述揭示了军工行业特有的周期性风险。

　　“军工订单从签订到交付、验收往往需要 1-2 年，且受项目节点、审计流程等因素影响，收入确认存在较强不确定性。” 一位军工行业研究员分析道。此外，公司 2021 年定增募投项目转固后，折旧费用显著增长，上半年固定资产折旧额同比增加约 3000 万元，进一步侵蚀了利润。

　　值得注意的是，公司经营活动现金流净额虽仍为负值(-3.12 亿元)，但同比改善 46.11%，主要得益于商业承兑汇票到期承兑金额增加，反映出供应链资金周转效率有所提升。不过，持续的负现金流状态，仍对公司运营资金管理构成挑战。

　　破局尝试：技术突破与战新产业能否 “救火”?

　　在传统业务承压的背景下，航天电器将希望寄托于技术创新与战略新兴产业布局。半年报显示，公司围绕新域新质装备、低空经济、商业航天等领域，在高速传输、智能传感等 “卡脖子” 技术上取得突破，3 个重点新项目获得研制配套机会及批量订货，战略新兴产业订货同比增长超 30%。

　　“公司确定 15 个重大产业化项目，上半年订货实现较快增长，助力产业转型升级。” 航天电器管理层在业绩说明会上强调。此外，公司持续推进智能制造，苏州、贵阳等基地自动化产线改造完成，生产效率提升约 20%，一定程度上缓解了成本压力。

　　股东层面，机构投资者态度分化：易方达国防军工混合基金等四名股东二季度合计增持 831.64 万股，全国社保基金 403 组合、易方达品质动能三年持有基金新进前十大股东;但中国人寿分红险产品减持 14 万股，显示部分长期资金趋于谨慎。

　　市场展望：成本拐点与需求复苏成关键变量

　　对于航天电器后续走势，机构观点存在分歧。乐观者认为，随着贵金属价格回落及军工行业 “十四五” 规划进入后半程，订单交付节奏有望加快，带动业绩修复;悲观者则担忧，价格战与成本压力或持续至 2026 年，公司毛利率短期内难以回升至 40% 以上。

　　Wind 数据显示，截至 8 月 22 日，航天电器动态市盈率(TTM)为 26.9 倍，处于近五年中位数水平。某私募基金经理表示：“当前估值已部分反映业绩下滑预期，但需密切跟踪三季度毛利率变化及战新产业订单落地情况，若核心业务盈利拐点出现，或将迎来布局时机。”

　　在军工行业高景气与成本压力交织的当下，航天电器的半年报犹如一面镜子，映照出产业链上游企业的生存困境与转型阵痛。能否通过技术迭代与产业升级穿越周期，将成为这家老牌军工企业未来命运的关键。