最强逆袭：暴涨 600%，从 ST 到游戏之王

　　7 月底，知名 “牛散” 魏巍豪掷 2.79 亿元，竞得一家公司的 2261.73 万股，均价约 12.35 元。如若持有至今，短短 50 天内，魏巍便已斩获近 1.7 亿元浮盈。这家公司就是 ——ST 华通。

　　在去年年底因为历史的财务造假事件带上 ST 的帽子之后，ST 华通的股价已从当初的不到 4 元 / 股，涨至如今的近 20 元，创下历史新高。若是从去年年中最低的 2.99 元 / 股算起，一年时间里，ST 华通已上涨 6 倍。如此强劲的涨势下，ST 华通，到底是怎样一家公司?

　　逆袭之路：从汽车零部件到游戏王者

　　现如今的微信，已经被 “别笑，你也过不了第二关” 和冰天雪地里建造庇护所的小人广告 “攻陷”。而这个在冰天雪地里建造避难所的游戏，就是常年霸占微信小游戏畅销榜第一的 ——《无尽冬日》。这个看似简单的小游戏，却已孕育出了如今 A 股最赚钱的游戏公司 —— 世纪华通。2024 年，世纪华通游戏业务营收超 200 亿元，蝉联 A 股游戏公司收入榜第一。

　　尽管已成为 A 股最赚钱的游戏公司，但世纪华通最开始的主业并非是游戏。2005 年，世纪华通成立，最开始专注于汽车零部件及模具制造，客户不乏上汽、广汽等大型车企。也是因此，2011 年公司就在深交所上市，但此后，传统汽车零部件业务增长缓慢，公司市值一度缩水至 20 亿元，世纪华通开始业务多样化的探索。

　　于是在 2014 年，世纪华通收购天佑软件和七酷网络。天游软件旗下的代表作是体育竞技端游《街头篮球》，七酷网络则擅长 H5 游戏开发，这笔交易帮助世纪华通成功进军互联网游戏业务，开启了 “双主业” 模式。但此时，铜杆加工业务和汽车零部件加工业务仍旧贡献了总营收的 80%。

　　直到 2016 年，世纪华通开始着手收购点点互动。这一年，点点互动母公司 Funplus 旗下的游戏《阿瓦隆之王》造成全球轰动，横扫 67 个国家的 App Store 畅销榜，两次登顶美国畅销榜。两年后的 2018 年，世纪华通达成交易，以 69.39 亿元的价格收购点点互动 100% 股权。交易达成后，网络游戏迅速成为世纪华通的核心业务。也是从此，世纪华通的业绩开始了爆发式增长。2018 年，世纪华通营业收入 81.24 亿元，同比增长 132.72%;归母净利润 9 亿元，同比增长 14.97%。其中，网络游戏所在的软件服务业营业收入，从 2017 年的 8.14 亿元，飙涨 563.64% 至 54.03 亿元，占营业收入的比例也直接飙升至 66.51%。

　　2019 年，世纪华通以 298 亿元完成了对盛趣游戏(原盛大游戏)的并购，商誉骤增 153 亿元，一跃成为游戏龙头。网络游戏正式成为世纪华通的主业，但也为世纪华通的 ST 埋下伏笔。

　　根据对赌协议，2018 年至 2020 年间，盛趣游戏的扣非净利润需要分别不低于 21.36 亿、24.94 亿、29.68 亿元。然而，自 2016 年开始，盛趣网络就旗下《传奇》系列游戏陷入持续纠纷，最终，2020 年，盛趣网络只能通过虚增利润勉强完成承诺。而这，仅仅是世纪华通信息披露违规行为的一个小部分。

　　2023 年，AI 概念兴起，世纪华通也作为相关概念股吸引不小关注度，然而，7 月，世纪华通就因信息披露违规被证监会立案调查。调查结果显示，2018 至 2022 年间，公司未按规定执行商誉减值测试，少计提减值准备超 6 亿元，高估商誉原值 1.22 亿元。2024 年 11 月，证监会开出罚单，世纪华通被责令改正并罚款 800 万元，5 名高管被罚，公司也就此带帽，股票名称变为 “ST 华通”。

　　实际早在带帽之前，世纪华通就已经是 A 股市值最大的游戏公司。然而 2023 年，世纪华通公告收到《行政处罚事先告知书》后，市场就已开始做出预期反应，世纪华通股价 “跌跌不休”。2024 年 7 月，股价跌至 2.99 元历史低点，市值仅 222 亿元，直线腰斩。

　　但这并不影响世纪华通的业绩增长，2024 年，公司营收达 226.20 亿元，同比增长 70.27%;归母净利润 12.13 亿元，同比增长 131.51%。也是因此，尽管带帽，但是在业绩的呵护下，世纪华通股价仍一路上涨。今年 7 月，世纪华通还公告明确表示 “已完成前期会计差错更正”，符合《深圳证券交易所股票上市规则》第 9.8.8 条关于摘帽的合规条件。因此，在带帽一年后的今年 11 月，ST 华通大概就会提出申请摘帽。那么摘帽之后，世纪华通还有什么值得期待?

　　业绩腾飞的秘密武器

　　毫不夸张地说，世纪华通的业绩飞奔，基本全都依赖于点点互动的增长。2022 年，点点互动的营收仅为 37 亿，这一年，世纪华通总营收也仅为 114.75 亿元。2024 年，点点互动营收直接增长至 150 亿元，两年的时间内营收增长超 4 倍，占到了世纪华通总营收的 70%，世纪华通也随之迎来业绩飞涨。

　　2025 上半年，点点互动的净利润高达 18.66 亿元，海外子公司 CENTURY GAMES 净利润 7.21 亿元，两者合计近 26 亿的净利润，几乎与世纪华通 26.56 亿的总利润持平。在此基础上，2025 年上半年，世纪华通的营收、净利双双登顶 A 股游戏板块。

　　而在点点互动的增长奇迹背后，是点点互动推出的《Whiteout Survival(无尽冬日)》。这个 2024 年 4 月推出的游戏，到 2024 年底，全球累计收入就已突破 19 亿美元，成为近五年上市的手游中，流水最快突破 20 亿美元的产品之一。在出海榜单中，点点互动旗下的《Whiteout Survival(无尽冬日)》和《Kingshot》常年名列美国畅销榜前列。今年 8 月，这两款游戏的收入分别突破 33 亿美元和 3 亿美元，分列 8 月出海手游收入榜冠亚军。而在国内今年上半年的手游发行商收入榜单中，点点互动的收入也仅次于腾讯，超越一众传统游戏巨头。子公司的优异成绩的烘托下，世纪华通的亮眼业绩也就不难想象。

　　一定程度上，点点互动的成功，是微信小游戏崛起和游戏出海浪潮双重叠加的成果。2024 年，我国小游戏市场的收入已经超 398 亿元，几乎接近 2024 年国内电影市场 450 亿的总票房，可见其巨大潜力。同时，小游戏市场仍在迅速增长。2024 年，国内游戏市场整体收入同比增加近 228 亿，其中小游戏收入规模增长了 198 亿，贡献了大半增长，增速更是达到了 99.18%，是传统游戏行业增速(5.2%)的 19 倍。QuestMobile 的《2024 微信小程序年度报告》显示，微信小游戏 MAU 已经达 5.5 亿，也即是每 2.5 个中国人中就有 1 人定期参与小游戏互动。且微信小游戏还在持续吸引手游用户，二者重合用户规模已经达到 3.42 亿，同比增长 8.5%。

　　一定程度上看，目前的小游戏行业类似于 2017 年以前，手游迅猛发展的时期，市场规模和玩家基数正逐步扩张。因此，不难想象未来小游戏市场或许仍将持续增长。与此同时，小游戏行业中，头部产品能够持续霸榜，长尾产品也能获稳定收益，因此，未来或许不乏更多游戏厂商加入小游戏市场，在加剧市场竞争的同时，或许也能因此吸引到更多用户，或许能为点点互动带来更多机遇。

　　与此同时，点点互动在出海领域也收获颇丰。除了两款旗舰产品，点点互动还在持续推出新作，如合成游戏《Tasty Travels: Merge Game》，该游戏在 8 月收入环比增长 30%，排名跃升至第 23 位。此外，点点互动还有多款新品在研发中。

　　目前来看，中国厂商正在传统的 SLG、MMO 游戏上持续发力，且不再局限于单一品类，而是利用国内经验持续进行玩法创新和品类融合，并且注重长线运营和本地化，使得中国游戏正在收获越来越多海外用户的青睐。但随着越来越多游戏厂商涌入，海外市场的竞争也在日趋激烈，用户获取成本不断攀升，这对于投放规模较大的点点互动来说，或许会带来一定挑战。但长久来看，随着国内手游厂商逐渐摒弃之前 “流量依赖” 和 “渠道为王” 的古早途径，点点互动以及其他出海手游企业，仍有不小的进步空间。

　　未来之路：机遇与挑战并存

　　今年以来，整个市场最为热门的主线莫过于 AI。而在这一轮 AI 行情下，硬件领域之外，软件领域也受益颇多，其中表现最为优异的，莫过于游戏板块。今年以来，游戏板块整体上涨近 50%，而 ST 华通，涨幅仍旧傲视整个游戏板块。

　　但经过大半年的上涨后，目前世纪华通的股价已经涨至历史新高，估值已经超过 50 倍，远高于目前游戏行业的平均估值。或许也是因此，近日，ST 华通股价已经有所回调。

　　放眼未来，如果 ST 华通如期提出摘帽申请，或许今年年底或者明年年初，公司就能成功摘帽。如果成功摘帽，或许能带来一波摘帽预期行情。然而，世纪华通大股东满质押的情况，也可能给情况带来一定变化，且过往世纪华通管理层表现多次引起市场争议。2022 年时，世纪华通净利润显示亏损 70.8 亿，背后原因就是当年 65.2 亿的资产减值，主要由对前期投资产生的商誉减值、以及对长期股权投资减值产生，不免让人心生疑窦。2023 年、2024 年，世纪华通在投资资产方面依然还有 7 亿、15 亿的减值或损失，这样的财务状况，让不少投资者因此却步。

　　因此，尽管点点互动的业绩亮眼，未来增长也相当可期，但对于 ST 华通来说，未来走势或许还不甚明朗，需要审慎观察。